出品 | 妙投APP
作家 | 董必政
剪辑 | 丁萍
头图 | AI制图
前段时期，大A流行一句话，“要确信光，要站在光（光模块）里，而不是光站在哪里”。
当今，大A流行的是“不仅要站在光锂（光模块、锂电），还要记在芯（芯片）中”。
芯片，最近真是有点超标了。
4月30日，出现淡薄的20cm涨停。5月6日，海光信息盘中也一度出现了20cm涨停。
国产算力芯片又运行被资金追赶，妙投对此并不料外。
一个月前，妙投在“能赚逾额收益的3个AI赛说念”一文中默示，CPU正在进入新的景气周期，受益于国产替代，海光信息等国内CPU厂商也将迎来发展机遇和价值重估。
既然是价值重估，成本商场又是怎样给海光信息订价的呢？
一、CPU预期翻倍
跟着“养龙虾”的爆火，AI范式从“堆GPU卡”的预放哨，转向“Agentic AI（代默然能）”为中枢的推理样式演进。
这也意味着，GPU算得再快，如果CPU跟不上，通盘这个词AI系统就像一台装了法拉利引擎却配了五菱宏光变速箱的赛车——跑不起来。
CPU，正在从头回到舞台中央。方法会CPU为什么回潮，得先看AI在干什么。
传统的LLM（妄言语模子）主如果并行谋划。你问它一个问题，它基于海量参数给你一个预测后果，这是GPU的忻悦区。但当今的趋势是Agentic AI——AI不再仅仅跟你聊天，它要帮你订票、写代码、操作软件、以致搞科研。
这种回荡，让负载逻辑从“并行”形成了“串行”。
值得防备的是，这些任务才能是“因果串行”。莫得第一步的反映，第二步就没法运行。
据不皆备统计，在RAG（检索增强生成）和重度科研Agent任务中，CPU的耗时占比果然跨越了总耗时的80%。在处理宽绰量并发任务时，CPU的能耗占比最高可达61%。
疏漏说，GPU负责那几秒钟的爆裂谋划，而CPU则要负责剩下大几止境钟的“端茶倒水、来迎去送、逻辑相通”。当Agent运行像东说念主一样想考和举止时，阿谁也曾被嫌弃慢的CPU，斯须成了全场最忙的变装。
当通盘东说念主都意志到需要CPU时，商场发现货不够了，而产能却很刚性。
英特尔前两年因为成本开支缩减，新增产能有限，当今只可靠切掉一部分PC处理器的产能来救急；而AMD诚然想象才智强，但它依赖台积电。而台积电的起原进制程，正优先供应给利润更高的GPU和手机芯片，CPU的产能空间被严重挤压。
正因如斯，CPU开启加价周期。
2025年11月初运行，破钞级CPU最初加价，2026年 1月中旬起，奇迹器CPU加价负责阐明。本年以来英特尔与AMD已屡次上调全系列CPU价钱，平均涨幅达到15%，部分高端型号涨幅更高。与此同期，两家公司2026年全年产能已基本预售完了。
而再次擢升CPU景气度及预期的是，近日两大CPU厂商英特尔、AMD的财报进展。
2026年Q1，英特尔的收入136亿好意思元，高于汇丰、商场和公司教悔；非GAAP毛利率达到41%，显耀高于商场约34.5%的预期。
这意味着，CPU的量利皆升的增长，还是竣事在英特尔等CPU厂商的功绩之中。
此外，AMD的26Q1财报功绩相似超预期，还大幅上修奇迹器CPU商场空间。
昨年11月，AMD搞定层预测奇迹器CPU商场改日3-5年CAGR为18%。当今，凭证刻下公司看到的Agentic AI带来的苍劲需乞降CPU配比变化，AMD搞定层预测奇迹器CPU总商场范围CAGR将跨越35%，2030年将跨越1200亿好意思元（此前预期600亿好意思元）。
也便是说，改日5年的CPU商场复合增速较之前预期翻倍了。
此外，有机构预测CPU下半年仍有二次调价空间。AMD诡计在第二、三季度累计加价16%-17%，英特尔下半年或再涨8%-10%。
因此，咱们看到英特尔、AMD、海光信息的上升均与CPU景气度超预期径直联系。天然，CPU不舍弃有不息超预期的可能。
二、估值锚照旧国产替代
面前，幸运五星彩手机官方app下载国内CPU商场仍主要由英特尔和AMD占据主导地位，两者臆想占据约80%的商场份额。
跟着英特尔等国外CPU与国产CPU价差增大，重迭请托周期延迟，这倒逼下流加快考证国产决策。
此外，2022年9月底，国资委负责下发国资发79号文献，明确条目在2027年底前，实现通盘中央企业的信息化系统安确切创替代。
因此，海光信息的增长逻辑在于国产替代，详情味极高。
此外，海光信息搞定层开发了功绩考查考虑，可四肢功绩教悔。
2025年、2024年海光信息实现营收分手为143.8亿元、91.62亿元，分手同比增长52.40%、56.92%。
面前来看，2025年海光信息的营收接近考查考虑。若按照功绩考虑皆备实现，2026年、2027年海光信息的营收分手将达到206.14亿元、274.86亿元。
跟着CPU行业景气度的擢升，机构对海光信息功绩预期已跨越了功绩考查考虑。
据Choice一致性预测，2026年、2027年海光信息有望实现营收226.27亿元、318.63亿元，同比增长57.39%、40.82%；公司有望实现归母净利润45.59亿元、68.10亿元，同比增长79.17%、49.37%。
当下，投资者最为矜恤的是，近一个月上升60%，海光信息的估值怎样看待？
无论是PE估值照旧PS估值，海光信息的估值均高于英特尔等国外CPU大厂。
其中，按照PE估值，2027年68.10亿元的功绩预期，8000亿市值的海光信息对应的市盈率为117.47；按照PS估值，2027年318.63亿元的营收预期，8000亿市值的海光信息对应的市销率为25.10。
而CPU龙头英特尔的市销率为3.89。
单独从财报呈报的角度来看，妙投合计海光信息处于较着高估的情状，且还是透支改日几年的功绩预期。
有利思的是，这段时期海光信息的市值居高不下，4000亿掌握都是常态。难说念成本商场不知说念海光信息处于高估情状吗？
较着是知说念的。
不外，妙投合计，海光信息的估值逻辑无法照搬英特尔、AMD等国外厂商的估值逻辑。
一方面，海光信息的增长逻辑不仅有CPU行业的景气度擢升，还有国产替代的详情味增长；另一方面，议论到国产替代的空间，A股的成本会赐与国产替代宏伟叙事的一定溢价。
那么，海光信息的估值锚到底是什么呢？
妙投合计，海光信息的估值锚在于国产替代。
鉴于市面上的机构对海光信息的估值探讨未几，妙投合计，寒武纪、海光信息等国产芯片厂商可放在一齐对比磋议。
对比寒武纪、海光信息，咱们不错发现两大芯片厂商有不少相似之处。
同为算力芯片，寒武纪、海光信息的毛利率出入不大。2025年海光信息、寒武纪的毛利率分手为57.83%、55.15%。可是，两家算力芯片企业的净利率出入较大，2025年海光信息、寒武纪的净利率分手为25.17%、31.68%。
海光信息净利率较低的原因在于，海光信息的研发用度高于寒武纪，且海光信息镌汰了研发成本化的比例。
若海光信息减少研发的参加，或不镌汰研发成本化的比例，海光信息有望达到寒武纪相似的净利率。而在营收范围方面，2025年海光信息的营收达到143.8亿元，高于寒武纪的64.97亿元。
这里，妙投合计，在刻下的财务模子下，成本商场赐与海光信息的订价，一定进度上参考寒武纪，而寒武纪的市值也快要8000亿。
关于寒武纪，不少机构赐与100倍的远期市盈率。比如：高盛将寒武纪12个月考虑价进一步上调至东说念主民币2406元（对应102倍2027年预期市盈率）。
也便是说，100倍远期市盈率是成本商场赐与海光信息、寒武纪等国产芯片厂商的“溢价”。
妙投合计，这部分的“溢价”则需要靠功绩超预期的增长去消化。而一季报发布之后，功绩将属于空仓期，若有联系利好音书的出现，短期成本商场对海光信息等CPU厂商反复炒作。
不外，相较1个月前咱们发著述时，当今8000亿的海光信息的性价比还是不高了，投资者还需严慎看待。
本文来自虎嗅，原文接洽：https://www.huxiu.com/article/4856355.html?f=wyxwapp
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